投资要点：

　　●受益于居民可支配收入水平提高等因素影响，消费市场将长期快速增长

　　●零售行业中不同业态存在明显的差异，竞争优势也各不相同

　　●目前国内零售类上市公司部分优质企业具有一定的估值优势

　　城市化进程促发展

　　从长期来看，居民消费能力是决定消费品市场发展的关键因素，而我国居民可支配收入的快速增长、城市化水平的提高、中高消费阶层的形成都有助于提高居民的消费能力。

　　根据弗里德曼的“持久收入”理论，消费者往往会根据前几年的稳定收入来决定其支出总额。可以预期，随着我国居民实际可支配收入的不断增长，边际消费能力将大幅提高，未来居民消费会出现更快的增长。宏源证券(39.20,-0.82,-2.05%,股票吧)认为，我国现在的消费市场状况与韩国1980年的情况类似。与韩国相比，我国人均GDP才刚刚突破2000美元，还同样面临着奥运会的召开和本币升值，因此我国居民消费支出同样有望出现一轮快速增长。

　　韩国在从人均GDP接近2000美元（1980年1679美元）到6000美元（1990年6154美元）的这段时期内城镇居民人均消费支出出现了快速增长：其中1980年到1985年，城镇居民人均消费性支出增长率达到11.9%；1985年到1990年，城镇居民人均消费性支出年均复合增长率为16.7%。

　　温和通胀、1988年汉城奥运会的举办、韩币的持续升值均对韩国经济发展、消费者信心和消费意愿的增强起到了一定的促进作用。

　　2006年我国城镇居民人均消费支出约1115美元，与韩国1980年的1192美元比较接近，人均GDP为2048美元，接近于韩国1983年2118美元的水平。

　　而与韩国相比，我国拥有巨大的人口基数和无可比拟的经济增长潜力，因此我国消费市场应有更长的增长周期和更大的增长空间。

　　 龙头存在巨大机遇

　　零售业是连接商品与消费者之间必不可少的重要环节，在消费市场中占据重要地位。但当前我国的零售业发展尚未成熟，行业集中度和市场渗透度较低，各细分行业内大型龙头企业优势并不十分突出，在行业细分程度上更是有着较大的差距。

　　与发达国家相比仍存在较大差距，发达国家通常零售业市场细分程度高，而且各细分行业都有大型龙头企业，并占据较大的市场份额。

　　例如，美国只有3亿人口，却有4058家沃尔玛，而我国目前万平方米以上大型综合超市的总数量不到500家。香港铜锣湾的SOGO百货每平方米年销售12万港元，而广州友谊(37.11,-0.34,-0.91%,股票吧)最好的门店每平方米年销售只有3万元人民币。

　　优势企业将获得更大的发展空间。随着我国零售业的快速发展，未来国内零售业产业集中度将不断提升，各细分行业内的优势企业将利用自身竞争优势，不断提高市场份额，取得更大的发展，未来中国本土零售巨人将逐渐崛起。

　　另外，随着消费者需求层次的日益清晰，以及个性化、专业化服务要求的提高，我国零售业态也将出现日益细分的趋势，众多细分行业面临巨大发展机遇。而那些能够明确自身定位和商品种类，能够向消费者提供差异化服务的零售商能够在中长期取得更好的发展。类似国美、苏宁的发展奇迹有望不断上演。

　　市场机会：估值渐显优势

　　在零售行业内，不同业态在满足人们消费需求方面存在明显的差异，在经营上也需要不同的经营策略，竞争优势也不相同。

　　目前国内零售业态总体以超市和百货为主，他们在经营方面存在较大差异，竞争优势也表现在不同的方面。

　　超市主要满足人们一般日用品的需求，产品具有同质性，因此高效的管理以及交通的便利性是取得竞争优势的关键。而百货业主要为消费者提供差异化的产品和服务，准确的市场定位、强大的品牌管理能力，以及地处核心商圈等因素是取得成功的关键要素。

　　在估值来看，宏源证券认为目前国内零售类上市公司整体估值水平趋于合理，其中部分优质企业，即使与香港同类公司相比，也具有一定的估值优势。宏源证券认为未来可以重点关注三类零售企业。

　　一是具有品牌优势、管理高效、并且地处经济发达地区核心商圈内的百货类上市公司。如广州友谊、银座股份(37.59,-0.60,-1.57%,股票吧)、东百集团(29.96,-0.07,-0.23%,股票吧)、欧亚集团(25.46,-0.32,-1.24%,股票吧)等。

　　其次是具有高效管理水平、强大的物流供应体系、并且具有持续扩张潜力的超市类上市公司。如武汉中百(18.80,-0.76,-3.89%,股票吧)。

　　最后，零售业中店面是相对稀缺资源，随着整个产业的不断发展，具有店面资源优势(4536.753,-

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