投资要点

07年社会消费高速增长是不争的事实，1-10月份累计消费增速达到16.1%，已经连续3年逐步攀升。

我们对社会消费高速增长是否健康，是否具有可持续性进行剖析，认为我国社会消费处于新一轮社会消费景气当中，与前一轮社会消费高潮相比，我国社会环境存在巨大的差异，社会商品供应充足，CPI上涨仍处于可控制范围之内，推动消费上升的基础更为牢固，08年消费仍有望保持快速增长。

07年1-9月份千家核心零售企业零售额同比增长达到16.7%，这是今年以来最快的增长速度，我国零售业初步形成百货、超市、专业店连锁业态格局，面对消费需求的持续增长，各业态整体都出现良好的发展势头，但是国内没有哪一种业态处于明显的竞争优势。超市业态受竞争的压制，增长并不突出，而百货企业保持了17%左右的销售增速，我们此次仍重点推荐百货业态。

国外经验表明，由业态稳步发展阶段到业态衰落需要经历30-40年的时间，在我国零售业细分阶段，业态推动型因素仍然明显，考虑到业态进程加快，百货业成长最短可以保持10年：

作为消弱百货业态的主力—品类杀手级业态专业、专卖店其市场竞争力还不够强大，不足以对百货形成冲击；

占到百货商品结构近80%的金银珠宝、化妆品、品牌服装社会需求旺盛，百货内生性增长十分显著，07年上半年百盛同比门店增长高达19.6％，而 广州友谊(行情 股吧)上半年可比门店也达到16.9%；

连锁经营的理念也推动了业态外延式增长。在全国门店实质性布局未完成前，仍存在市场空白点。地产会随商业经营而增值，这使得百货与商业地产结合发展成为今后扩张的新趋势；

百货业上市公司整体净资产收益率、资产净利率、销售净利率在不断回升，随着营利模式的稳定和08年两税合一的带动，行业盈利水平仍将进一步提升；

当前百货企业龙头有能力整合区域内百货企业，并购、整合将加快业内公司做强做大。短期内，政府主导性整合比较明显，在全流通的情况下，并购、整合的机会将会越来越多。

选股策略：我们认为在跨度较长的时段内零售行业受社会消费快速持续增长的带动下仍有望跑赢大盘。投资零售业就是分享社会消费繁荣硕果。百货企业投资主题我们认为是“成长+整合”。

我们看好资产注入带来超额利润的公司 重庆百货(行情 股吧)，看好定位清晰、稳步增长的广州友谊，看好今后仍具增长潜力的 友谊股份(行情 股吧)，有较好成长性的区域超市龙头 武汉中百(行情 股吧)我们也积极推荐，此外对行业内龙头企业 百联股份(行情 股吧)以及 王府井 (行情 股吧)也提请关注。

需求：我国消费处于最佳时期，快速增长健康的、可持续的

零售行业的增长在于社会消费的繁荣。我国社会消费从04年以来连续3年保持在10%以上的增长水平，07年1-10月累计增长达到16.1%，创下近几年新高。我们对当前社会消费形式分析的结论是：我国当前消费正处于新一轮社会消费景气周期中，在CPI处于温和状态下，消费处于最佳时期。社会消费增长是健康的，高位增长仍然具有持续性，08年仍处消费景气当中，我们的判断是通过对比上轮消费景气周期的社会环境与推动消费增长因素以及与国外发展状况比较所作出的。

此次社会消费快速增长与以往有何不同

我国消费趋旺的局面总体上可以从我国社会消费品零售总额的增长上得到反映。07年1-10月份社会消费累计增长达到16.1%，从1999年开始保持着逐年上升的趋势，在04年社会消费增长速度超过我国GDP增幅，这预示着在我国经济稳步增长的基础上新一轮消费景气周期已经启动，当前消费正处于景气的上升通道中。

从推动因素来看，我们认为国内消费增长基础比以前更牢靠，消费上升的趋势也揭示了其内在推动因素得到了强化。社会整体环境已经允许我国进入消费快速增长阶段。

与发达国家相比，我们认为我国当前社会消费增长仍然是合理的。虽然我国社会消费增幅较高，06年消费增长达到13.7%，而美国社会消费增长为2.6%，其他几个发达国家消费增幅更低。但是我国批发零售业占GDP比重明显偏低，近3年比重又有所下降，06年仅为7.1%。美国批发零售业占到GDP的13%左右，最近几年有所降低，但也保持在12.5%以上。这一状况说明在我国消费比重低的情况下，保持较高的消费增长速度是必要的。

今后的增长是否可以持续

我们也认为影响社会消费增长的风险依然存在，这包括：宏观经济的调整及CPI的走势、居民消费倾向走低。我国住房、教育、医疗体制的不完善导致我国城镇居民消费倾向的