投资要点：

　　批发零售业指数上半年走势强劲，在上半年大盘处于大幅调整的态势中，批发零售业指数表现出了明显的抗跌性。。

　　我们认为行业景气支撑上市公司业绩的高增长，是零售板块抗跌的主要原因。对于零售行业来说，温和通货膨胀将提升消费者收入中的消费占比，扩大零售企业的销售额，而对于具有渠道和规模优势的零售企业来说，温和通胀将提升其对上游生产企业的议价能力，提升毛利率，因此，当前的宏观经济形势将提升零售行业的景气程度，支撑上市公司的业绩增长。

　　我们认为当前零售企业内家电连锁子行业由于其销售产品受地域习惯影响不大，上游供货商较为集中，管理模式可复制能力强，店铺培育期短，因此行业发展较为成熟，已经出现苏宁电器这类全国性的连锁龙头企业，随着行业景气周期的到来，行业进一步向优势企业集中可以预见；但对于连锁百货类公司而言，由于消费者最求差异化和个性化，其受地域消费习惯影响较大，上游供货商较分散，进入新区域后，招商能力、产品定位、品牌建设均须较长时间，店铺整体培育期长，因此行业内区域龙头较多，但尚未出现全国性的龙头企业。

　　我们认为连锁百货企业通过更加精细化的定位（如只定为高端百货），股权收购等资本运营模式（如贸业收购成商），以及与商业地产相结合等商业模式创新方式，突破行业本身特点制约，进行全国性跨区域连锁扩展，是行业未来的发展趋势。

　　重点公司推荐：苏宁电器、飞亚达

　　一、行业景气支撑业绩高增长，上半年批发零售业走势强于大盘

　　批发零售业指数上半年走势强劲，08年上半年批发零售业指数的走势明显强于沪深300指数，在上半年大盘处于大幅调整的态势中，批发零售业表现出了明显的抗跌性。

　　我们认为行业景气支撑上市公司业绩的高增长，是零售板块抗跌的主要原因。进入08年以来，CPI指数屡创新高，宏观经济不确定性增加，市场对众多行业增长预期下降，是导致本次市场调整的主要原因，但对于零售行业来说，温和通货膨胀将提升消费者收入中的消费占比，扩大零售企业的销售额，而对于具有渠道和规模优势的零售企业来说，温和通胀将提升其对上游生产企业的议价能力，提升毛利率，因此，当前的宏观经济形势将提升零售行业的景气程度，支撑上市公司的业绩增长。

　　08年上半年商品零售价格指数与PPI中生活资料出厂价价差与07年相比显著增大，这与我们在通货膨胀下，零售企业议价能力提升，毛利率提高的判断相吻合。而07年年报和08年一季报数据也进一步印证了我们的上述判断。

　　另一方面，随着人民币的不断升值，出口作为拉动经济增长的主要动力将会被弱化，消费将成为支撑经济增长源动力的地位的确立，08年北京奥运会的召开对消费的拉动等非经常性因素以及消费升级等行业内生性的结构性变化，都将成为行业长期景气的重要支撑。我们判断，随着优势企业的扩张引发的产业集中度的提高，规模效应的影响，及行业本身蛋糕的扩大，未来该行业的复合增长率仍有望达到30%左右。

　　二、对行业上市公司年报和一季报的分析

　　07年A股上市公司（剔除sr股）的营业收入同比增长19.43%，维持了04年以来的高增长态势，而08年一季度，营业收入的同比增长率更高达26.44%，这表明08年以来温和通货膨胀的经济形势及人民币升值累计引发的财富效应对零售企业已经产生实质性的影响。

　　营业收入高增长的同时，营业成本率在不断下降，06年A股零售企业总体营业成本率出现了较大幅度的下降，07年进一步小幅下降，08年一季度有小幅反弹，但仍维持在82%以下。营业收入的增长和营业成本率的下降，共同支撑上市零售企业毛利率的提升。

　　如前述我们对行业的分析，我们认为零售行业增体营业成本率的下降主要原因是在通货膨胀的宏观背景下，零售企业销售规模的扩大使得其对于上游供货商的议价能力提升，这也是我们认为当前通货膨胀的宏观形势能够提升增个零售行业景气度的主要原因。

　　通过对03年以来上市零售企业的相关数据分析我们可以看到，05年零售行业进入本轮景气周期以来，随着市场蛋糕的壮大，上市公司营业收入出现了大幅增长，而随着渠道扩张带来的议价能力的提升，毛利率也出现不断攀升的局面，两者共同作用，强化了零售企业的盈利能力。

　　批发零售企业盈利能力的提升，与内部管理能力的提高也有较大关系，06年以来，零售行业上市公司三项费用占销售收入的比重均出现不同程度的下降。

　　外部行业的景气与内部管理能