“无惧宏观调控，百货业受益匪浅。”联合证券分析员吴红光对行业看好之情溢于言表，支持他这一判断的是来自物价、汇率、调控、需求因素的推动。

　　他告诉记者，从物价看，2008年通胀率预期在6.8％。如不恶化，无论是依靠进销差价盈利的超市还是依靠扣点的百货都将直接受益。相对于价格敏感度较高的超市，定位中高收入群体的百货业受益更大。

　　据悉，今年1-4月，社会消费品零售总额达到33697亿元，同比增速21％，创历史新高。前4月CPI同比上涨幅度分别为7.1％/8.7％/8.3％/8.5％。而据中华全国商业信息中心此前统计，2007年百货业的主营业务收入增速达到25.1％，高于超市和家电专业店。百货店的毛利率达到15.5％，增长5.9％，而超市和家电专业店的毛利率分别为11.3％和6.2％。

　　“日本当年的情况也是这样。”中信证券资深分析师赵雪芹说，日本在20世纪80年代中期以前CPI增速下滑，与之对应的是社会消费品零售总额增速也下降。80年代末期随着日本泡沫经济的发生，CPI的不断上升也伴随着社会消费品零售总额迅速窜升。而后日本泡沫经济的破灭使得CPI不断走低，零售总额增速急速“跳水”，10年中几乎都保持负增长。她还表示，在商品供过于求的大背景下，制造商越来越依赖于零售商的渠道价值，零售商的盈利模式已不再依赖进销差价，主要来源于销售收入返点、通道费用等销售管理增值服务收费，这在家电连锁业表现最为突出，在百货连锁业也初显端倪。

　　吴红光指出，除了通胀，人民币升值的结果是，出口商品回流内销,增强对分销渠道的需求；同时进口商品增加,价格相对下降,中高档商品价格吸引力加大。而宏观调控的重点在于刺激内需，这也有利于百货业。

　　“中国商业零售业其实还处于黄金周期。”赵雪芹分析认为，从美国零售业态变迁的进程看，传统业态的成熟期是极其漫长的，而现代零售业态从产生到成熟的时间则大大缩短。如百货商店从产生到成熟用了80年，而仓储式零售店则只用10年就发展到了顶峰，表明业态变迁的时间越来越短。反观中国，直到最近10年才发生了翻天覆地的变化，几乎走完了国外零售业150年的商业历程。“目前行业是高速增长，集中度不断提升。从零售业态生命周期不同阶段的特征，可以认为我国百货、超市、家电连锁三个主要零售子业态在未来10年内都将处于快速成长期。”

　　数据统计显示，目前上市的商业零售A股2008年平均PE为30倍，超市、百货、家电连锁的PB依次为3.6、5.2、13.2倍。

　　赵雪芹表示，在居民消费迅速启动的背景下，可以给予整个零售行业“强于大市”的评级，最看好百货业，例如鄂武商、百联股份、银座股份。

　　吴红光进一步指出，2004-2008年百货A股的估值水平虽在2006、2007年上升，但2008年又回归到2004年水平。百货A股估值水平并未出现较大提升，重点公司估值与其未来3年35％-40％的成长性并不匹配。何况，百货股还面临股权激励、员工成本折旧摊销率将降低、所得税率统一、网点基础好等刺激业绩释放因素。

　　“谁是百货A股的‘三好学生’？”吴红光说，“三好”其实可以从网点布局好（区域、选址、覆盖等）、门店管理好（招商、产品、气氛等）、投资时间好（估值、成长、治理等）方面考虑。这样一来，ST成商、鄂武商、大商股份、王府井、百联股份、银座股份6只股票脱颖而出。
　　（大众证券报 记者：韦笑）